Pricing inflation indexed bonds and embedded deflation floor options: An analysis on Turkish bond market

Sabit getirili menkul kıymetler, yatırımcılara düzenli nakit akımı sağlayan finansal sözleşmelerdir. Bu kıymetlerin sağladığı nakit akımları enflasyon riskine maruzdur. Enflasyonist ortamda, sağlanan nakit akımlarının satın alma gücü borç veren açısından azalmaktadır. Enflasyona endeksli tahviller yatırımcıları bu riskten korumak ve reel getiri sağlamak üzere ihraç edilmektedir. Enflasyona endeksli devlet tahvilleri ilk olarak İngiltere tarafından 1981 yılında ihraç edilmiştir. Daha sonra, ABD, Kanada, Fransa, Almanya gibi gelişmiş ülkelerin yanı sıra Türkiye, Brezilya, Meksika gibi gelişmekte olan ülkeler de bu tahvillere yoğun ilgi göstermiştir. Tahvillerin anapara ve kupon demeleri referans fiyat endeksindeki değişime bağlıdır. Enflasyona endeksli tahviller deflasyona karşı herhangi bir koruma sağlamayan, yapılandırılmamış, şekilde ihraç edilebilir. Diğer yandan deflasyonist ekonomik ortamda nakit akımının nominal değerinin altına düşmesini engellemek amacıyla deflasyon koruma (satım) opsiyonu gömülü şekilde de ihraç edilebilir. Deflasyon koruması ABD tarafından ihraç edilen tahvillerde olduğu şekilde yalnızca anaparayı kapsayabileceği gibi Türkiye'de Hazine tarafından ihraç edilen tahvillerde olduğu şekilde hem anapara hem de kupon ödemesini kapsayabilmektedir. Bu çalışma, tahvilleri yapılandırmamış ve opsiyon bileşenlerine ayırarak Türk tahvil piyasasında deflasyon koruma primini hesaplamaktadır. İlk olarak, HJM çerçevesinde Jarrow-Yildirim modeli gözden geçirilmekte ve analitik formüller türetilmetedir. Daha sonra, tahvil piyasası verileri kullanılarak parametre tahmini gerçekleştirilmekte ve deflasyon koruma opsiyonu fiyatlanmaktadır. Son olarak, deflasyon priminin tarihse seyri incelenmekte ve enflasyon beklentileri ile olan ilişkisi incelenmektedir.