Performance, managerial skill and factor exposures in commodity trading advisors and managed futures funds

Karmaşık finansal ürünler, aşırı risk üstlenme, ve finansal kurumların aşırı kredi arzı 2008 finansal krizinin oluşmasında önemli rol oynamıştır. Bu dönemde yatırımcılar daha güvenilir yatırım araçlarına yöneldiklerinden klasik yatırım araçları yeniden önem kazanmaya başlamıştır. Ancak, hisse sendi ve sabit-getirili menkul kıymetlerdeki aşırı düşük getiriler, yatırımcıları daha yüksek getirili yeni finansal araçlar aramaya sürüklemiştir. Elde ettiğimiz bulgular, emtia ticaret danışmanları (CTA'lar) ve vadeli sözleşme fonlarının (MFF'ler), gerek risk gerek getiri açısından risk sermayesi ve yatırım fonları arasında bir yerde durmakta ve yatırımcılarına uygun getiriler sağlamakta olduğunu göstermektedir. Bu çalışma CTA'lar ve MFF'ler arasındaki yasal ve uygulamadan kaynaklanan farkları inceleyerek başlamaktadır. Performans analizleri göstermektedir ki, söz konusu fonlar fiyatların düşmekte olduğu yani resesyon piyasalarında yatırım aracı olarak tercih edildiğinde piyasadki ortalama yatırım performansından daha yüksek performans sağlamaktadır. Bu özellikleri onlara iddia ettikleri gibi 'yüksek riskten koruma araçları' olma özelliği kazandırmaktadır. Söz konusu fonlar, bireysel yatırım aracı olarak karlı olduğu gibi portföy içine dahil edildiklerinde portföyün Sharpe rasyosunu hızla yükselterek ideal çeşitlendirme aracı olduklarını da göstermektedir. Bu anlamda, söz konusu fonlar riskten korunma araçları olarak kabul edilmelidir. Fiyatların yükselmekte olduğu piyasalarda ise fon performansı ortalamanın altında kalmaktadır. Fonların başarısını fon yöneticilerinin yetenekleri ile açıklamak mümkündür. Regresyonlardan ele edilen pozitif Jensen alfa değerleri yüksek fon performansının bir kanıtıdır. Alfaların uzun vadede devamlılığı ise fon yöneticilerinin başarılarına atfedilebilir. Hem parametrik ve nonparametric testler bu sonuçları doğrulamaktadır. Yönetici yetkinliği, fonların yaşları ve teşvik primleri ile doğru orantılı; yönetici primleri ile ters orantılı bir ilişkiye sahiptir. Fonların başarısını açıklayan iki adet finansal ve makroekonomik değişkene ulaşılabilmiştir. Birinci değişken değer primi (HML), ikinci değişken ise endüstriyel üretimin büyümesi (IPG)'dir. Değer primi, bir ay sonraki fon getirisi ile doğru orantılı, endüstriyel üretimin büyümesi ise bir ay sonraki getiri ile ters orantılı bir ilişki sergilemektedir. Hem parametrik hem de nonparametrik testler sonuçları desteklemektedir. Anahtar Kelimer: Emtia ticaret danışmanları, vadeli sözleşme fonları, performans analizi,yönetici yetkinliği, fonları etkileyen faktörler.