Futbol kulübü hisse fiyatı modellemede panel eşbütünleşme yaklaşımı

Hisse değerlemesi finansın en çok çalışılan konularından biri olmakla beraber futbol kulübü şirketlerinin değerlemesi konusundaki çalışmalar kısıtlıdır. Esasen futbol şirketleri, kar maksatlı olmamaları nedeniyle diğer şirketlerden önemli farklılıklar göstermekte ve değerleme konusunda farklı yaklaşımları gerekli kılmaktadır. Yapılan literatür taramasında futbol şirketlerinin değerlemesine yönelik farklı bazı farklı yaklaşımlar önerildiği görülmekle beraber, bilinen değerleme yöntemlerinin kullanılmasını önerenler olduğu da görülmüştür. Bu çalışmada belli bir ligde yer alan futbol kulüp şirketlerinin hisse değerlemesi için varlık ve yükümlülüklerin piyasa değerine getirilerek net varlık değerini esas alan bir model önerilmiştir. Önerilen model bunlara ek olarak bilançoda görünmeyen marka değeri ile akil-ekonomik yönetimin katkısını da şirket değerini etkileyen faktörler arasında dikkate almaktadır. Ayrıca, piyasadaki yatırım eğiliminin bir göstergesi olarak Borsada işlem gören hisselerin fiyat endeksi de modele dâhil edilmiştir. Model aynı zamanda, futbol takımının içinde yer aldığı ligden kaynaklanan bir değer olduğu faktörünü de içermektedir. Önerilen model, piyasanın tam olarak etkin çalıştığı kabul edilerek Türkiye Süper Liginde yarışan, dört halka açık futbol kulübü şirketinin 2011/12 ve 2016/17 sezonları arasındaki her bir çeyrek döneme ilişkin verileri ile test edilmiştir. Yapılan panel eşbütünleşme regresyon testlerinde modele dâhil edilen tüm faktörlerin istatistiksel olarak anlamlı oldukları görülmüştür. Test sonuçlarına göre, marka değeri için vekil olarak kullanılan Satışlar rakamı, kulüp değerini belirlemede istatistiksel olarak anlamlılığı en yüksek faktör olarak çıkmıştır. Şirket değerine aynı yönde etki eden ikinci en önemli faktör, çoğu kulübün varlıkları arasında en büyük payı olan Takım Değeri olmuştur. Akil-ekonomik yönetimin şirket değerine katkısı için vekil olarak faaliyetlerden kaynaklanan nakit ile işletme ve sabit sermaye yatırımlarından kaynaklanan nakit akımlarını dikkate alan Serbest Nakit Akım kalemi kullanılmıştır. İstatistiksel olarak anlamlı çıkan bu faktör, Kulüp yönetiminin nakit fazlası yaratmasının yatırımcılar tarafından fiyatlara olumlu yansıtıldığı şeklinde yorumlanmaktadır. Toplam Borçlar faktörü şirket değerine negatif yönde etki ederken, takım dışındaki varlıklara yapılan yatırımın şirket değerine olumsuz yönde etki etmesi araştırmanın ilgi çekici bir bulgusu olmuştur. iv Dört kulübün verileri ile yapılan testler sonucu kurulan modelin R-squared değeri % 76 bulunmuştur. Ayrıca çalışmanın sonunda modelin tahminleri ile Borsa İstanbul'daki gözlem değerleri karşılaştırılarak, model sınanmıştır. Model test etmekte kullanılan verilerin sınırlı olması çalışmanın önemli kısıtlarından biri olmuştur. Veri sınırlılığı nedeni ile modele daha fazla faktör dâhil etmek mümkün olmamıştır.