Finansal varlık fiyatlandırmasında kayıp riski ve önemi

Tez çalışması varlık fiyatlama ile aşağı yönlü risk konularıyla ilgili üç araştırmayı içermektedir. Birinci bölümde, varlık getirilerinin koşullu risk primi ile belirlenebilmesi konuları araştırılmıştır. Aşağı yönlü riski ve yukarı yönlü risk unsurlarını içeren faktörlere dayalı varlık fiyatlama modelleri önerilmiştir. Modellerin temel noktası yatırımcıların aşağı yönlü riski ve yukarı yönlü kazançlar arasında farklı görüşlere sahip olduklarıdır. Bu bağlamda; aşağı yönlü ve yukarı yönlü trendleri belirleyen varlık fiyatlama modelleri yatırımcıların risk algılarını yansıtmaktadır. Araştırmanın bulguları; aşağı yönlü riskin, risk ölçütü olarak, bilgi verme özelliği gösterdiğini ve kaybetme korkusundan kaçınmaya yol açan yatırımcı davranışlarının esas alındığı varlık fiyatlama modellerinde pay senetleri, dövizler, tahviller, emtialar ve CDS getirilerdeki değişimi daha iyi açıkladığını göstermektedir. İkinci bölüm pay senetleri ve döviz piyasalarında momentumun uygulamalı araştırmasını içermektedir. Momentum stratejisi piyasa getirisine göre daha yüksek Sharpe oranları sunmaktadır. Ancak, piyasa geri çekilmelerinde momentum stratejisi yüksek nakit riskine maruz kalmaktadır. Momentum çöküşlerini önleyecek en uygun risk yönetim stratejisi olarak, momentumun maruz kaldığı zaman değişkeni risklerine bağlı olarak hedging yapılması ve ardından semi-varyans öngörülerine bağlı uzun ve kısa pozisyon portföylerinin ölçeklendirilmesi önerilmiştir. Bu strateji, momentum çökmesini önemli ölçüde azaltıyor ve durgun dönemlerde ise daha fazla pozitif getiri kazanıldığı görülmüştür. Döviz piyasalarına bakıldığında momentum stratejisinde nakit riskinin olmadığı görülmektedir. Sistematik olmayan risklerin döviz kuru momentumunun temel kaynağı olduğu görülmüştür. Tezin üçüncü bölümünde sistematik olmayan risk priminin pay senedi piyasasında varlığı incelenmiştir. Sistematik olmayan risk ile pay senedi getirileri arasındaki ilişki sistematik olmayan riskin ölçümüne bağlıdır. Koşullu sistematik olmayan volatilitedeki artışla beraber, ortalama pay senetleri de tekdüze şekilde artmaktadır. Ancak, spesifik risk yerine sistematik olmayan volatilitenin bir ay gecikmeli değerleri kullanıldığında sistematik bir ilişki görülmemektedir. Koşullu varlık fiyatlama modellerinde aşağı yönlü riski olası piyasalarda sistematik olmayan volatilitenin pozitif olarak fiyatlandığı görülmüştür. Sonuç olarak; yatırımcılar yüksek sistematik olmayan riske sahip pay senetlerini elde tutmak için pozitif risk primi talep etmektedir.