Speed of adjustment towards target capital structure in mergers and acquisitions

Bu tezin amacı hedeflenen sermaye yapısına uyum hızını (SOA) farklı birleşme ve satın almalar (M&A) için araştırmaktır. Yöneticiler tarafından gerçekleştirilmesi gerekli önemli faaliyetlerin başında hedef sermaye yapısını belirlemek, belirlenen hedef sermaye yapısını yani kaldıraç düzeyinin devamlılığını sağlamak ve kaldıraç düzeyinden sapmalar olması durumunda bu sapmaların düzeltilmesini sağlamak gelmektedir. M&A öncesi ve sonrası sermaye yapısı değişimlerine göre satın almaların amaçları finansal ve finansal olmayan amaçlar olarak ikiye ayrılmaktadır. Finansal motivasyon ile gerçekleştirilen birleşme ve satın almalarda, M&A sonrası dönemde yeni bir sermaye yapısı hedefi benimsenmektedir. Finansal olmayan motivasyon ile gerçekleştirilen birleşme ve satın almalarda ise M&A öncesi sermaye yapısından sapma yaşansa bile M&A sonrasında başlangıçtaki sermaye yapısına geri dönülmektedir. Bu nedenle, bu çalışmada birleşme ve satın alma sonrası hedef sermaye yapısına uyum hızı incelenmiştir. Çalışmada hedef sermaye yapısına uyum hızı birleşme ve satın almalar şu kriterlere göre farklı gruplara ayrılarak karşılaştırmalı olarak incelenmiştir; i) yıl bazında; ii) sınır ötesi ve sınır ötesi olmayan birleşme ve satın almalar; iii) sektörler arası veya aynı sektör içinde gerçekleşen birleşme ve satın almalar; ve iv) Avrupa, ABD ve "dünyanın geri kalanı" dahil diğer bölgeler (REST) olmak üzere farklı bölgelerde gerçekleşen birleşme ve satın almalar. Çalışmanın örneklemini 2000-2013 yılları için halka açık finansal olmayan 6520 adet birleşme ve satın alma oluşturmaktadır. Satın alan şirketlerin satın alma öncesi ve sonrası için üç yıllık finansal verilerinden oluşan toplam 45640 gözlem analizde kullanılmıştır. SOA hem defter kaldıracı (BLEV) hem piyasa kaldıracı (MLEV) kullanılarak tüm farklı M&A grupları için ayrı ayrı araştırılmıştır. Literatürden geliştirilen 11 farklı hipotez ampirik olarak test edilmiş ve SOA'yı tahmin etmek için ayarlanmış regresyon modelleme tekniklerinden yararlanılmıştır. Bulgular SOA'nın kriz yıllarında BLEV için kriz dışı yıllara göre daha düşük olduğunu, MLEV için kriz yıllarında kriz dışı yıllara göre çok az bir farkla daha düşük olduğunu göstermektedir. Analiz, her iki kaldıraç için (BLEV ve MLEV) sınır ötesi SOA'nın daha yüksek olduğunu göstermiştir. Hem BLEV hem MLEV için SOA'nın, aynı sektör ve sektörler arası M&A için yaklaşık olarak aynı olduğu sonucuna varılmıştır. Sonuçlar, ABD'deki birleşme ve satın almalarda gerçekleşen SOA'nın hem BLEV hem de MLEV bazında Avrupa ve REST bölgeslerine göre daha düşük olduğunu göstermektedir. Her M&A için BLEV ve MLEV için hesaplanan SOA'nın sektör içi ve sınır ötesi olmayan durumlar dışında kalan diğer gruplandırmalar bazında farklılık gösterdiği tespit edilmiştir. Tüm yıllar için BLEV'in hedef sermaye yapısına ortalama uyum hızı 2,95 yıl, MLEV için ise 3,58 yıldır. Tez, çalışmanın kısıtlarını vurgulayarak ve gelecekteki çalışmalara önerilerde bulunarak sona ermektedir.