Düşük nakit akış seviyelerinde işletme sermayesinin kaynak rolü ve sabit yatırımın nakit akış duyarsızlığı

İçsel fonlar ile dışsal fonlar arasında maliyet farkı ile karşılaşan bir firmanın sabit yatırımında nakit akışının önemi pek çok çalışma ile ortaya konmuştur. Ancak bazı çalışmalar sabit yatırımın nakit akışına duyarlılığının finansal kısıtlılık derecesi ile monoton olarak artmayabileceğine dair kanıt sunmuştur. Çalışmada daha düşük nakit akışına sahip finansal kısıtlı firmalarda sabit yatırımın nakit akışına daha az duyarlı olmasına neden olabilecek bir etki açıklanmaktadır. Açıklamaya göre düşük nakit akışına sahip finansal kısıtlı firmalar, ortaya çıkan yatırım fırsatlarını yakalamak için geçici bir fon kaynağı olarak işletme sermayesini kullanmaktadır. Nakit akışındaki bir artış, nakit akışı düşük olan firmalarda işletme sermayesinin daha az kullanılması anlamına gelirken nakit akışı yüksek olan firmalarda marjinal sermaye maliyetinin azalması anlamına gelmektedir. Açıklamanın ampirik öngörüleri, yatırım ile nakit akışı arasındaki ilişkinin geleneksel yatırım denkleminde finansal kısıtlar ile monoton artmayan ama işletme sermayesi değişimleri kontrol edildiğinde monoton artan özellikte olmasıdır. Öngörülerin test edilmesi için regresyon denklemleri, panel veri sabit etkiler modeli ve araç değişken yaklaşımı ile Türkiye piyasalarında işlem gören 255 şirketin 2005 – 2017 arası döneme ait verisi kullanılarak tahmin edilmiştir. Bulgular çalışmanın öngörülerini desteklemektedir ve bu bulguların yorumu alternatif açıklamalara karşı sağlamdır. Yatırım ile nakit akışı arasındaki ilişkinin nakit akış seviyesine bağlı olabileceğinin gösterilmesi bu ilişkinin monotonluğu hakkındaki çelişkili görünen bulguları uzlaştırmaya yardımcı olmaktadır.